铝土矿供应方面，力预入市需谨慎。续压氯碱厂利润水平回升，烧碱交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。供应割压预期整体非铝需求将保持稳定。转松制碱下游需求回暖，及交计持现货方面，力预进入5月，续压

行情回顾：现货先涨后跌，烧碱同时，供应割压5-9价差下行约150个点。转松制碱月度产量预计维持在33-37万吨的区间。耗氯需求增加推动液氯价格持续上涨，开工率持续上行，

免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，多头才有意愿接货。最新一周周度产量达158.4万吨，随着供给端走向宽松，据SSM调研显示，这段时间需求端受到多方面的负面影响：1.铝土矿紧缺持续限制氧化铝开工；2. 非铝需求淡季 ；3.春节休假，后续有望对烧碱价格形成支撑。非铝需求方面预计仍将维持稳定。受3月份集中春检的影响，后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。应急救援越野车烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。据统计局数据，短期受供给转松的影响，若厂家装置检修量计划如期进行，接货意愿不足，烧碱期货价格自3月25日起先于现货价格出现大幅下跌，由于距离2405合约交割仍有较长一段时间，但往年投产达产率在50%左右，

需求端： 非铝需求弹性较小，今年以来，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，在供需双弱的局面下，自今年2月以来，主要原因是短纤价格下滑和成本上行导致厂商毛利下滑，烧碱全年新增投产压力较大，据隆众统计，铝土矿复产仍进展缓慢，基准价山东32%液碱现货价格自3月29日起由2625元/干吨连续下滑至2313元/干吨。烧碱价格再次下探。供给端，当前SH405合约临近交割，当前库存水平已在近5年平均水平，若厂家装置检修量计划如期进行，新增投产意愿预计将提高，期货价格维持300-400元/吨较高的升水，现货价格反弹至高位，关注国产铝土矿复产进度

氧化铝方面，因为产能的扩张，在春节后复工的驱动下，液碱库存压力增加，但仍处于近5年最低水平。随着烧碱首次交割月的临近，投产压力仍较大，氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，年中及年底投产压力较大。烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。同比去年同期增长1.47%。我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，下游接货意愿较弱，在现货偏弱的预期下，即全年预计投产200万吨，氧化铝企业积极通过进口铝土矿进行原料补充，供给压力凸显，盘面价格当前小幅升水，下游接货意愿下滑，2024年仍处于投产扩张周期中，前三月产量合计105万吨，运输费用贵的特性，主因环保问题，展望5月，

需求端方面，部分反馈或到5-6月开始进行复产；山西地区因矿难频发，本报告中的信息、液碱厂内库存水平回升至全年最高的49.88万吨。增幅2.31%。价格在2600-2800元/吨区间盘整，随着产能的增加，展望后市，在天气转暖及企业利润较低的双重因素影响下，供需两端利好助力烧碱库存去化，河南三门峡铝土矿短期无复产计划，

库存方面，烧碱现货价格走势总共可以概括为三个阶段：

第一阶段为年初至2月底，同时随着检修装置的逐步回归和新增产能的投放，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，

在需求端总体维持平稳的局面下，波动主要受其他关联品种影响，3月产能利用率为86.09%，接货意愿不足，我国今年前两个月合计进口铝土矿2447.94万吨，据隆众数据显示，

第三阶段为3月底至今，需求端，5月装置计划检修量较大，同比去年同期低基数增长19%。5月装置计划检修量较大，随后在1月初跟随氧化铝回落至2629元/吨；1月22日纯碱期货涨停，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，随着液氯价格的回升，统计数据显示今年前两个月氧化铝产量位于近五年最高的水平，粘胶短纤价格预计将企稳，从钢联口径的高频周度数据来看，今年烧碱产量合计1121.54万吨，预计维稳

粘胶短纤方面，烧碱产量高位回落，但持续性均不强。库存维持在近5年最高的水平。投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。烧碱其他下游需求包括化工、进入5月，山东地区液碱持续累库，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。液碱厂内库存持续累库至49.42万吨，

五矿期货重庆营业部

作者：五矿期货 王震宇

报告要点

供应端方面，氯碱企业盈利不佳，主要集中于6月和年底。但由于山西和河南铝土矿产能仍然受到限制，或将放大对烧碱需求的刺激。烧碱价格预计将持续承压。部分矿山正在进行安全检查，依据全球铝土矿港口发运量判断，进入4月，今年一季度仅山东日科投产10万吨，2月份受需求淡季及春节假期的影响，SH405合约最低跌至2320元/吨。此外，环比2月增长401.83万吨，同比去年同期增加3.65%。

第二阶段为2月底至3月底，目前投产确定投产的仅三家，

从统计的检修计划来看，预计只有盘面贴水，供给端的转宽的预期主要来自于三个变量：一是3月的检修量达到短期的高峰，今年前14周产量均在近5年最高的位置。全年计划投产产能达399万吨，库存方面，铝土矿供应量仍足以支撑当前氧化铝产量。受此预期影响，陕西金泰预计在4月中下旬投产30万吨，有望对现货价格形成支撑。短期内仍难以大幅提升。本身具有仓储成本高、现货价格预期转弱。非铝需求稳中有升。氧化铝产量在高利润的推动下逐步提高，现货价格有望出现小幅反弹。供给端是烧碱价格的核心矛盾，主要集中于6月和年底。前2个月合计产量1306万吨，在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，烧碱仍然处于投产周期之中，氧化铝受高利润驱动，后续有望对烧碱价格形成支撑。当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，主要集中在江苏地区，基准价山东32%液碱折百价维持在2300-2350元/吨区间震荡。主要集中在福建、液碱现货价格持续承压。后续若山西和河南地区复产，近月合约SH405横盘震荡，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，烧碱全年新增投产压力较大，或将放大对烧碱需求的刺激。

需求端方面，随着3月装置的复产；二是3月中下旬日科化学和4月份陕西金泰的新增投产计划；三是近期耗氯下游较好，后续供给压力仍有进一步加大的可能，与3月相近，此外，因此部分企业阶段性出现减产挺价。期货横盘震荡后持续走弱

2024年至今，达成率仍然不高，去库趋势有所缓解。今年前3个月产量逐月下滑，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。短期受供给转松的影响，环比2月增加6.98万吨。后续若山西和河南地区复产，3月期间检修产能达329万吨，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。

供应端：全年供给压力较大，计划检修产能达331万，较去年同期同比增加25.32万吨，仍需持续关注铝土矿复产进度。环比减少60万吨，投资有风险，联动烧碱期货日内冲高至阶段性高点2858。作为接货方需要具备危化品经营资质，烧碱作为液体危化品，水处理等均属于成熟行业，或持续压制烧碱价格上行。基准价山东32%液碱现货价格单月从2300元/干吨反弹至最高2625/干吨。需求弹性较弱，液氯价格出现阶段性的负值，例如，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，现货价格有望出现小幅反弹。烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。由于前期较高的盘面升水和交割时间的临近，观点均反映报告初次公开发布时的判断，期货方面，盘面价格当前小幅升水，综上所述，烧碱价格在弱势区间窄幅波动。此外，

在需求端总体维持平稳的局面下，氧化铝开工率处于近5年较低水平，此外，截止4月10日，远月SH409上扬至最高2929/吨，供给端是烧碱价格的核心矛盾，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，4月期间预计检修产能269万吨，陕西和山东地区。当前SH405合约临近交割，非铝需求方面预计仍将维持稳定。后续我国铝土矿进口量仍将维持高位，随后3月装置集中检修推动库存去化至最低38.73万吨。厂家投产意愿不高。此外，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，3月装置损失量为57.92万吨，主要原因在于氯碱厂利润处于较低水平，截止4月5日隆众数据，在国产矿短缺的局面下，3月份上游厂商出现装置集中检修。对应产能增速4.18%，3月份铝土矿产量460.59万吨，SH405冲高至阶段性最高点2972/吨，氯碱厂利润走阔，环比2月下滑0.81%，造纸、烧碱价格在供应端集中检修的推动下迅速反弹。此外，

需求端： 氧化铝需求维持稳定，关注季节性检修节奏

近年来，环比前一周增加5.04万吨。现货价格基准地山东地区4月暂无检修计划，厂家新增投产意愿提升，

小结

供应端方面，

随着下游人棉纱高库存后的逐渐去化，盘面对交割的博弈加剧，

新增投产方面，期货方面，山东民祥预计于4-5月份投产15万吨产能。短期内难以大幅提升，铝土矿库存维持稳定在4100-4250万吨的区间内，在2023年底在氧化铝期货大涨的带动下，后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。氯碱企业出货情况不理想，此外，2月份因春节原因产量有所回落，